投資建議

行業(yè)策略：我們認為本輪建筑板塊大漲原因在于資金面疊加宏觀(guān)邏輯改善共振的結果，通過(guò)復盤(pán)我們發(fā)現建筑藍籌大幅上漲的必要條件有兩個(gè)：低估值和貨幣寬松、具備新的行業(yè)“故事”或巨額增量資金進(jìn)入。而本輪建筑板塊上漲期初建筑小票估值創(chuàng )歷史最低是建筑板塊整體估值最低的核心原因，且小票大多數為細分行業(yè)龍頭集中度較低具備長(cháng)期成長(cháng)潛力，我們認為在反彈高度上建筑小票優(yōu)于建筑藍籌。推薦大行業(yè)小公司如設計園林行業(yè)/趨勢明確如裝配式建筑全裝修行業(yè)/個(gè)股巨變三維選股。

推薦組合：我們繼續推薦設計行業(yè)龍頭蘇交科等，園林行業(yè)嶺南股份等，低估值建筑藍籌葛洲壩等、裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構及世界水泥工程龍頭中材國際。

行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

低估值疊加貨幣政策寬松是建筑藍籌大漲的必要條件之一：我們定義建筑藍籌大漲為某個(gè)時(shí)段趨勢性上漲幅度超40%。我們復盤(pán)了8大建筑藍籌近10年以來(lái)的表現，近10年以來(lái)建筑藍籌集中大漲超過(guò)40%的時(shí)段為3個(gè)，分別是2012.09-2013.02,2014.08-2015.04， 2016.08-2017.04，持續時(shí)間分別為6/9/9個(gè)月。三個(gè)時(shí)段建筑藍籌上漲期初算數平均估值(預期)分別為6.7/6.7/10倍，上漲期初建筑藍籌PE估值均處于低估值狀態(tài)；

此外從宏觀(guān)政策來(lái)看，寬松的貨幣政策是建筑藍籌上漲的必要條件，2012/2014/2015/2016央行分別降準(定向或非定向)4/3/8/1次。我們認為，貨幣寬松將導致風(fēng)險偏好提升，從而會(huì )使得市場(chǎng)對建筑板塊的估值更多看業(yè)績(jì)增速而非建筑板塊的微觀(guān)財務(wù)特征(經(jīng)營(yíng)性現金流、杠桿率和應收賬款占比)，也可以認為在貨幣寬松的環(huán)境下，建筑板塊的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將得到提升從而事實(shí)上也不必過(guò)于關(guān)注微觀(guān)財務(wù)特征。

具備新的行業(yè)“故事”或巨額增量資金進(jìn)入是建筑藍籌大漲必要條件之二：根據我們復盤(pán)，2012.09-2013.02,2014.08-2015.04， 2016.08-2017.04三個(gè)時(shí)段建筑藍籌大漲的行業(yè)邏輯分別為基建托底推出超4萬(wàn)億基建投資，一帶一路，PPP，在行業(yè)邏輯層面邊際改善均較大。

本輪建筑藍籌大漲和此前三輪單張的同與不同。我們認為，本輪建筑藍籌上漲和2014年以及2016年行情有較大不同，2014年和2016年均有行業(yè)自身邏輯，但和2012年則類(lèi)似，都是財政政策貨幣政策邊際寬松。另外，和2012年不同的是本輪建筑藍籌上漲期初平均估值高出2012年期初約28%，且前三次建筑藍籌上漲期初基金持倉比例平均分別為6.8%/2.8%/2.0%，但本輪上漲期初建筑藍籌基金持倉比例僅0.9%，我們認為較低的基金持倉比例為后續持續上漲提供了可能。

此輪反彈建筑小票料反彈力度將更大：

①建筑小票大多數是細分行業(yè)龍頭或區域龍頭企業(yè)，具備集中度提升的長(cháng)期邏輯；

②建筑小票此輪反彈之前估值創(chuàng )歷史最低，設計板塊15倍，園林板塊19倍，國際工程板塊12倍，區域性建筑龍頭如龍元建設/騰達建設/四川路橋/浦東建設等上漲之前2018年P(guān)E估值分別為10/9/8/11，PB估值分別為1.6/0.8/0.9/0.8，均創(chuàng )歷史最低；

③我們認為區域性建設規劃如粵港澳大灣區規劃或下半年出臺，區域性建筑標的或具備主題催化劑。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)邏輯改善低于預期，相關(guān)標的業(yè)績(jì)低于預期等。